C輪死魔咒突襲“獨(dú)角獸” 娛樂(lè)化創(chuàng)投遭擠泡沫

　　近期，包括“黃太吉”、“錘子科技”等互聯(lián)網(wǎng)“獨(dú)角獸”公司頻頻爆出轉(zhuǎn)型困難、營(yíng)業(yè)虧損等諸多消息，而不少曾被風(fēng)投機(jī)構(gòu)給予數(shù)十倍估值的互聯(lián)網(wǎng)科技公司也遭遇運(yùn)營(yíng)乏力、投資人集體退出等融資危機(jī)，過(guò)去受諸多資本追逐的明星企業(yè)逐漸褪去光環(huán)，似乎印證了當(dāng)下資本寒冬的現(xiàn)實(shí)。

　　實(shí)際上，從去年下半年開(kāi)始，越來(lái)越多的缺乏清晰商業(yè)模式、依賴燒錢(qián)營(yíng)銷的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)開(kāi)始成批倒下或死亡，部分融資過(guò)億的公司也難逃“C輪死”魔咒，投資機(jī)構(gòu)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)的態(tài)度也開(kāi)始發(fā)生轉(zhuǎn)變，圍繞互聯(lián)網(wǎng)概念的融資門(mén)檻明顯抬升。

　　據(jù)多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人分析，當(dāng)前移動(dòng)互聯(lián)的“浮籌”逐漸消失，下一階段的技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用尚未成熟，驅(qū)動(dòng)著資本布局的方向改變。在風(fēng)口迭代的臨界期，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)和投資都在經(jīng)歷“擠泡沫”過(guò)程，通過(guò)純粹資本運(yùn)作來(lái)進(jìn)行資源和利益互換的游戲規(guī)則終將失去市場(chǎng)。

　　燒錢(qián)營(yíng)銷難掩盈利不足明星公司遭遇“融資危機(jī)”

　　過(guò)去幾年，在移動(dòng)互聯(lián)浪潮下，諸如小米、360、餓了么等互聯(lián)網(wǎng)思維之下的“創(chuàng)業(yè)神話”層出不窮，令無(wú)數(shù)資本趨之若鶩。而如今，一批曾經(jīng)帶著創(chuàng)業(yè)明星光環(huán)和過(guò)億估值的早期公司卻普遍遭遇了融資危機(jī)，依賴燒錢(qián)營(yíng)銷的模式難以為繼，大批草創(chuàng)企業(yè)過(guò)早衰落或者集中倒下、死亡，讓熱衷互聯(lián)網(wǎng)概念的創(chuàng)業(yè)者的投資者都開(kāi)始焦慮萬(wàn)分，資本寒冬來(lái)臨似乎已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　日前，有媒體稱，曾被視為互聯(lián)網(wǎng)餐飲經(jīng)典案例的“黃太吉”已經(jīng)開(kāi)始大面積關(guān)停門(mén)店，原本借助話題炒作的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷方式也逐步失效，轉(zhuǎn)型成外賣(mài)平臺(tái)后仍未獲得客戶和合作商戶認(rèn)可，最終遭遇落寞。無(wú)獨(dú)有偶，曾以“情懷”兩字贏得受眾的“錘子科技”因投資方母公司招股書(shū)內(nèi)容的曝光，令該公司一年半虧損6.5億元左右的財(cái)務(wù)狀況成為市場(chǎng)焦點(diǎn)，各方也開(kāi)始對(duì)這家創(chuàng)業(yè)明星公司產(chǎn)生質(zhì)疑；盡管創(chuàng)始人頻頻澄清虧損傳言，但資金奇缺、銷售慘淡、公司被收購(gòu)的消息卻依然不斷，互聯(lián)網(wǎng)手機(jī)品牌價(jià)值也遭遇急劇縮水。

　　而在一二級(jí)市場(chǎng)，圍繞互聯(lián)網(wǎng)概念的估值也經(jīng)歷了過(guò)山車般的起伏，估值大幅跳水的案例比比皆是。在深圳曾被風(fēng)投給出45倍估值的某互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，如今估值卻蒸發(fā)了近70%以上。而在A股市場(chǎng)，某互聯(lián)網(wǎng)龍頭概念股的股價(jià)最高達(dá)到474元，市值接近300億元，一年時(shí)間后市值僅剩高峰時(shí)的六分之一。有券商人士認(rèn)為，去年被市場(chǎng)普遍爆炒的互聯(lián)網(wǎng)高估值個(gè)股，目前可能正經(jīng)歷大股東或公司高管的集中減持，這可能與公司內(nèi)部人對(duì)未來(lái)前景悲觀、業(yè)績(jī)承諾無(wú)法兌現(xiàn)有關(guān)。

　　實(shí)際上，除了企業(yè)集中倒下、估值縮水之外，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司普遍遭遇的融資危機(jī)，也是當(dāng)下創(chuàng)業(yè)企業(yè)“過(guò)冬”的真實(shí)寫(xiě)照。有第三方數(shù)據(jù)顯示，截至2015年年底，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域有超過(guò)4069起投資事件，相比2014年增速超過(guò)43%。在投資規(guī)模上，僅披露金額的部分就達(dá)到2014年的1.97倍。但到了2016年第一季度，國(guó)內(nèi)新成立互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司143家，比2015年第一季度的206家明顯下降；從資本市場(chǎng)來(lái)看，投向早期創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的投資金額占比32%，也低于2015年第一季度36%的水平。

　　“互聯(lián)網(wǎng)公司失敗有兩個(gè)原因，一方面是偽痛點(diǎn)偽需求的產(chǎn)生，創(chuàng)業(yè)公司本身商業(yè)模式不清。另一個(gè)則是需求找到了，同時(shí)也能抓住痛點(diǎn)了，但實(shí)際操作上卻由于團(tuán)隊(duì)不佳而無(wú)法實(shí)現(xiàn)。比如做智能硬件的公司，雖然借助了互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷獲得短暫的客戶流量，但卻缺乏供應(yīng)鏈支持，造成了其陷入了營(yíng)銷燒錢(qián)的困局。”松禾資本合伙人張?jiān)迄i說(shuō)，過(guò)去互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)概念火爆，資本追逐熱點(diǎn)，令市場(chǎng)機(jī)會(huì)頻出，創(chuàng)業(yè)門(mén)檻也比較低，但同時(shí)也令多數(shù)企業(yè)忽視了其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，造成了創(chuàng)業(yè)的失敗。

　　“目前來(lái)看，無(wú)論是智能硬件領(lǐng)域還是O2O領(lǐng)域，或者所謂互聯(lián)網(wǎng)+概念的行業(yè)，多數(shù)創(chuàng)業(yè)者在同一類項(xiàng)目中集中創(chuàng)業(yè)形成的后遺癥已開(kāi)始顯現(xiàn)，同類公司之間對(duì)資源的消耗較大，最終演變成一次次營(yíng)銷大戰(zhàn)，反而讓BAT等互聯(lián)網(wǎng)巨頭坐收漁翁之利。”據(jù)一位投資多個(gè)草創(chuàng)項(xiàng)目的天使機(jī)構(gòu)投資人分析，過(guò)去創(chuàng)業(yè)公司過(guò)度融資的熱潮，讓不少創(chuàng)業(yè)者盲目追求資本的依靠，忽略企業(yè)內(nèi)生現(xiàn)金流的能力，一旦資本撤出或融資收緊、主動(dòng)權(quán)喪失，就不得不面臨著集體死亡或被收購(gòu)的局面?！昂芏嗥髽I(yè)盯著所謂的趨勢(shì)和風(fēng)口進(jìn)行創(chuàng)業(yè)，編制了概念和故事希望投資人買(mǎi)單，但經(jīng)過(guò)兩三年運(yùn)作后，會(huì)發(fā)現(xiàn)這些故事無(wú)法實(shí)現(xiàn)，如果去掉這些說(shuō)辭，回到實(shí)質(zhì)的商業(yè)模式和財(cái)務(wù)問(wèn)題上，卻難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的核心價(jià)值。”

　　移動(dòng)互聯(lián)“浮籌”消失創(chuàng)投拒絕投機(jī)型資本

　　在資本對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)降溫的趨勢(shì)下，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者發(fā)現(xiàn)，即便曾經(jīng)獲得投資人認(rèn)可、融資過(guò)億，但如果商業(yè)模式不清、內(nèi)生增長(zhǎng)能力不佳，將無(wú)法獲得機(jī)構(gòu)的持續(xù)認(rèn)可，“C輪死”魔咒開(kāi)始在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)圈中蔓延。而融資退潮的背后，則正是創(chuàng)投、風(fēng)投、股權(quán)投資等各類投資機(jī)構(gòu)態(tài)度轉(zhuǎn)向、投資策略發(fā)生調(diào)整的階段。

　　所謂C輪死，是指90%的B輪公司拿不到C輪融資，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目缺乏持久性，而這一定律在如今的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司中正在被不斷印證。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年國(guó)內(nèi)金融企業(yè)只拿到B輪及以前輪次的數(shù)據(jù)占總?cè)谫Y次數(shù)比例為96.58%，僅有3.4%的融資輪次為C輪乃至以后。這也意味著A輪之后，中國(guó)企業(yè)拿到B輪的占比呈斷崖式下滑，獲得C輪融資的企業(yè)則更是稀缺。以去年資本熱捧的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)為例，2016年獲得C輪融資的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)不足20家。

　　“不同融資階段，投資人看重的內(nèi)容也不同。A輪階段企業(yè)負(fù)責(zé)將產(chǎn)品做出來(lái)，B輪階段則負(fù)責(zé)將客戶活躍度提升。而在C輪階段，公司已經(jīng)發(fā)展一段時(shí)間，若商業(yè)模式的閉環(huán)沒(méi)有形成，投資人就會(huì)開(kāi)始產(chǎn)生質(zhì)疑，如果這些問(wèn)題沒(méi)有解決，資本就會(huì)快速退出。”張?jiān)迄i認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)公司在過(guò)去融資階段說(shuō)服投資人的理由無(wú)法掩蓋商業(yè)模式的不足。團(tuán)隊(duì)也無(wú)法形成運(yùn)作能力，就會(huì)造成投資的撤出、公司的倒地死亡。

　　“在消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，服務(wù)與產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，供應(yīng)鏈較短，大平臺(tái)模式容易形成贏家通吃的格局，資本的流動(dòng)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)在早期階段采取補(bǔ)貼或燒錢(qián)的方式來(lái)或獲取用戶，但這類方式依賴于資本支持，而非內(nèi)在產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。”千乘資本創(chuàng)始人熊偉指出，所謂C輪死，實(shí)際上反映了資本進(jìn)場(chǎng)和退出的正常規(guī)律。他說(shuō)：“資本是有逐利性的，當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)贏家通吃的格局沒(méi)有形成時(shí)，各方資本都會(huì)大規(guī)模進(jìn)場(chǎng)，但當(dāng)格局形成時(shí)，大多數(shù)場(chǎng)內(nèi)的玩家都會(huì)成為失敗者而歸零，資本也存在馬太效應(yīng)，其退出也是在情理之中。”

　　熊偉認(rèn)為，投資機(jī)構(gòu)投資節(jié)奏的調(diào)整以及互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)泡沫的出現(xiàn)和破滅，實(shí)質(zhì)上反映的卻是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)風(fēng)口的轉(zhuǎn)移和變化，“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的浪潮已接近尾聲，過(guò)去較容易獲得的浮籌紅利正在消失。與此同時(shí)，智能化和萬(wàn)物互聯(lián)的浪潮仍在初始培育階段，技術(shù)創(chuàng)新突破的臨界點(diǎn)尚未形成，從時(shí)間維度看，目前正是這兩撥浪潮之間的波谷期，資本也在尋找新的機(jī)會(huì)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言，只有不斷提高對(duì)用戶體驗(yàn)、產(chǎn)品服務(wù)性能，才能在風(fēng)口起勢(shì)的過(guò)程中從量變轉(zhuǎn)為質(zhì)變。如果沒(méi)有在風(fēng)口中不斷優(yōu)化，練好內(nèi)功，那么風(fēng)口逐步過(guò)去時(shí)，衰減也是必然的?！?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士指出，目前階段，創(chuàng)業(yè)公司和投資者實(shí)際上都在經(jīng)歷一輪“擠泡沫”過(guò)程，對(duì)概念炒作的過(guò)度融資熱潮也正在逐步回歸理性。“過(guò)去投資熱潮階段，不少投資機(jī)構(gòu)專業(yè)度不足，不熟悉行業(yè)、盲目追求熱點(diǎn)投資，當(dāng)熱點(diǎn)消失、市場(chǎng)開(kāi)始降溫，這類資本就不敢投不確定的項(xiàng)目。同時(shí)投資金額也開(kāi)始減小，比如投資機(jī)構(gòu)可能將投資金額從一年10個(gè)億縮小到一年4億?！睆?jiān)迄i認(rèn)為，當(dāng)前并非資本寒冬，主流機(jī)構(gòu)的資金仍然充裕，但投資節(jié)奏可能有所變化，主要是擠出前兩年創(chuàng)業(yè)的泡沫?！昂芏嗤顿Y公司在熱炒沖擊下參與以小博大的游戲，進(jìn)場(chǎng)者眾多，但當(dāng)熱潮消退后，必然有部分投資公司因業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期而沒(méi)有持續(xù)募資能力，也沒(méi)有資金投新項(xiàng)目，虛火下降后，不合格的投資人出局也成為資本轉(zhuǎn)向的有力證據(jù)?！?/p>

　　熊偉認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)的泡沫擠出同時(shí)也是過(guò)去資本游戲規(guī)則不斷修正的過(guò)程。過(guò)去在機(jī)構(gòu)缺乏專業(yè)度、民眾投資渠道缺乏、投資娛樂(lè)化的大環(huán)境下，投機(jī)機(jī)構(gòu)可能短期獲得資源與資金，但是沒(méi)有未來(lái)，不少項(xiàng)目資源也是經(jīng)歷多手轉(zhuǎn)賣(mài)，資本掮客居多，中間成本較高。在二級(jí)市場(chǎng)，利用資金套現(xiàn)、關(guān)聯(lián)交易等手段利益輸送的案例也較多。但隨著市場(chǎng)的降溫，這種游戲規(guī)則開(kāi)始出現(xiàn)規(guī)范和修正，投機(jī)型資本氛圍也會(huì)逐漸清場(chǎng)。對(duì)于并購(gòu)基金和PE等長(zhǎng)期投資型機(jī)構(gòu)而言，目前階段恰恰是進(jìn)場(chǎng)布局的機(jī)會(huì)。

　　互聯(lián)網(wǎng)融資門(mén)檻抬升投資人慎對(duì)“獨(dú)角獸公司”

　　在投資機(jī)構(gòu)眼中，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍是大勢(shì)所趨，但風(fēng)口已然發(fā)生變化，在市場(chǎng)調(diào)整階段，互聯(lián)網(wǎng)融資的門(mén)檻逐漸抬升，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資策略和布局也趨于謹(jǐn)慎，而挑選創(chuàng)業(yè)公司的標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)始回歸到公司核心價(jià)值的層面。

　　“從2014年開(kāi)始，資本圈對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的估值實(shí)際上出現(xiàn)了問(wèn)題，投資門(mén)檻越來(lái)越低，不少投資基金都在爭(zhēng)搶項(xiàng)目而忽略公司本身的資質(zhì)，當(dāng)投機(jī)性的資本將互聯(lián)網(wǎng)公司估值抬升到一個(gè)非理性的高度后，后續(xù)輪次的融資就很難持續(xù)。當(dāng)市場(chǎng)情況轉(zhuǎn)變，這類融資危機(jī)蔓延，會(huì)令投資人態(tài)度發(fā)生轉(zhuǎn)變，比如2015年底，投資人開(kāi)始收縮對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司A輪以后的投資，而2016年，機(jī)構(gòu)對(duì)天使輪的投資判斷也逐漸謹(jǐn)慎?！币晃毁Y深的風(fēng)投機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人表示。

　　“目前資本市場(chǎng)的流向已經(jīng)發(fā)生改變，類似AR、生命科技等改變未來(lái)、創(chuàng)造價(jià)值的技術(shù)創(chuàng)新領(lǐng)域仍會(huì)有大量的資本進(jìn)入，而類似P2P、020等低門(mén)檻、平臺(tái)類的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)容則已經(jīng)度過(guò)了風(fēng)口期?！睆?jiān)迄i認(rèn)為，當(dāng)前故事模式對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言可能仍然有效，高估值融資仍會(huì)出現(xiàn)，但僅有1%的企業(yè)會(huì)真正成功，最終的平臺(tái)需要看項(xiàng)目的市場(chǎng)空間、團(tuán)隊(duì)運(yùn)作效率以及企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力等等因素。

　　上述風(fēng)投機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，未來(lái)幾年，投資機(jī)構(gòu)對(duì)于獨(dú)角獸公司的挑選將更加謹(jǐn)慎和用心，尤其是缺乏穩(wěn)定盈利模式的創(chuàng)業(yè)企業(yè)可能會(huì)有所顧慮，同時(shí)創(chuàng)始人在團(tuán)隊(duì)發(fā)揮的關(guān)鍵作用成為投資人投資決策的重要參考指標(biāo)。而針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)把握，金沙江創(chuàng)投董事總經(jīng)理朱嘯虎認(rèn)為，企業(yè)需精益創(chuàng)業(yè)，在A輪融資階段盡快證明商業(yè)模式，然后在后續(xù)輪次融資中進(jìn)行復(fù)制，將企業(yè)核心優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)為融資優(yōu)勢(shì)，然后彌補(bǔ)自身的業(yè)務(wù)短板。

　　“我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)屬于價(jià)值洼地，至少看好十年二十年。近兩年投資重點(diǎn)也會(huì)投向產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施方面，包括技術(shù)創(chuàng)新支持的底層建設(shè)以及好的垂直行業(yè)應(yīng)用，能夠把技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)需求有效結(jié)合的模式，會(huì)更為關(guān)注?！毙軅ケ硎荆?dāng)前傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)的需求強(qiáng)烈，但真正能夠成功需要具備三類要素，即擁有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資源、有全業(yè)務(wù)全渠道的互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)能力以及強(qiáng)大的IT平臺(tái)支撐能力，“對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，更容易切入用戶、創(chuàng)造現(xiàn)金流、不依賴燒錢(qián)模式而能夠自身發(fā)展的創(chuàng)業(yè)企業(yè)才是好的標(biāo)的。”（記者張莉）

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