國務(wù)院提出議案 股票發(fā)行有望開啟“注冊制”

　　12月21日，江蘇省南京市，股民在一證券營業(yè)部關(guān)注著行情。

　　昨天，全國人大常委會(huì)審議了《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國證券法>有關(guān)規(guī)定的決定（草案）》。

　　現(xiàn)行的核準(zhǔn)制，是由證券法確立的，如果實(shí)行注冊制，需解決于法有據(jù)的問題，為此，國務(wù)院提出此項(xiàng)議案。

　　草案提出，授權(quán)國務(wù)院對(duì)擬在上交所和深交所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用證券法關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊制，實(shí)施期限為兩年。

　　如該草案獲得通過，接下來，國務(wù)院將就注冊機(jī)關(guān)、審核要求、信息披露要求、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)管措施和處罰執(zhí)法等作出具體安排。

　　據(jù)了解，與核準(zhǔn)制度相比，注冊制是一種更為市場化的股票發(fā)行制度，以信息披露為中心，股票發(fā)行時(shí)機(jī)、規(guī)模、價(jià)格等由市場參與各方自行決定，投資者對(duì)發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值自主判斷并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門重點(diǎn)對(duì)發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性進(jìn)行監(jiān)督，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管。

　　影響

　　上市公司“殼價(jià)值”將貶

　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所教授李永森認(rèn)為，實(shí)行注冊制是客觀情況的迫切要求，如果等證券法的修訂完成，時(shí)間會(huì)比較久；此外，證券法的修訂不只包括股票發(fā)行制度，還要全面細(xì)致考慮其他方面的要求，人大授權(quán)國務(wù)院調(diào)整適用證券法有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊制，可以讓證券法的修訂更加“從容”。

　　中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立此前分析認(rèn)為，放開新股上市的節(jié)奏，上市公司的“殼價(jià)值”將貶值，垃圾股或?qū)⒃獾綊伿?，短期?nèi)股價(jià)有可能會(huì)受到一定影響，形成一系列市場反應(yīng)。但長期來看，會(huì)促進(jìn)我國證券市場良性發(fā)展。

　　綜述

　　審批制—核準(zhǔn)制—注冊制

　　中國股票發(fā)行25年“三步走”

　　“IPO不審行不行？”2012年年初，時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席的郭樹清在一個(gè)內(nèi)部場合，向證監(jiān)會(huì)發(fā)行部官員和發(fā)審委委員提出了這個(gè)疑問。

　　時(shí)隔三年，郭樹清早已卸任證監(jiān)會(huì)主席轉(zhuǎn)任山東省長。他三年前的疑問也即將有了答案。今年25歲的中國股市，歷經(jīng)股票發(fā)行審批制、核準(zhǔn)制“兩步走”，有望正式邁出第三步——股票發(fā)行注冊制。

　　昨日，全國人大常委會(huì)審議關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用證券法有關(guān)規(guī)定的決定（草案）。

　　中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員尹中立對(duì)新京報(bào)記者說，實(shí)行注冊制最大的障礙之一是法律障礙，現(xiàn)行證券法對(duì)于股票發(fā)行的規(guī)定仍然是“核準(zhǔn)制”。全國人大常委會(huì)開始審議《決定》，意味著注冊制有望正式開閘。

　　證監(jiān)會(huì)首任主席：政府要不要干預(yù)市場？

　　上世紀(jì)90年代我國股票市場初立，股票發(fā)行方式體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的時(shí)代特征，實(shí)行“總量控制”、“額度管理”的審批制。

　　比如一年一共發(fā)行300億元股票，那么這個(gè)300億元“大蛋糕”，由各省、各國家部委分配。在審批制下，沒有“條條”（企業(yè)主管部門）或者“塊塊”（地方政府）的批準(zhǔn)，企業(yè)就搞不到額度、指標(biāo)，無法進(jìn)入上市程序。

　　證監(jiān)會(huì)首任主席劉鴻儒曾回憶說，當(dāng)時(shí)，國家計(jì)委從控制證券市場發(fā)展規(guī)模、控制計(jì)劃外投資建設(shè)的角度，要求上市公司要有一定的額度控制，起初并沒有將額度分派給各省區(qū)、各部委，由于出現(xiàn)了地區(qū)之間的不平衡，因此采用了給各省發(fā)放上市額度的辦法。

　　審批制由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和政府行政干預(yù)的色彩濃厚，受到了一定質(zhì)疑。不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，審批制不能從根本上解決新股上市之后公司業(yè)績“變臉”和資源有效配置的問題，證監(jiān)會(huì)有限的審核資源，也難以滿足發(fā)行節(jié)奏市場化的要求。

　　1995年卸任證監(jiān)會(huì)主席后，劉鴻儒一直在思考，股票發(fā)行制度怎樣設(shè)置才科學(xué)合理？1996年和1999年，他兩次在《人民日?qǐng)?bào)》刊文，提出問題：政府要不要干預(yù)市場？哪些事情要管，哪些事情不該管？

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　　市場化的首張“入場券”

　　劉鴻儒的這些問題也是他的繼任者們思考的問題。

　　2000年2月，周小川出任證監(jiān)會(huì)主席，上任不久表示“證監(jiān)會(huì)應(yīng)該當(dāng)好裁判員，不偏向、不下場”，提出要進(jìn)一步完善股票發(fā)行核準(zhǔn)制度，組建由市場專業(yè)人士為主的發(fā)行審核委員會(huì)，逐步創(chuàng)造條件，由證券交易所更多地承擔(dān)掛牌上市的審核職能。

　　2000年3月17日，證監(jiān)會(huì)頒布《股票發(fā)行核準(zhǔn)程序》。2001年3月17日，股票發(fā)行核準(zhǔn)制正式啟動(dòng)，行政色彩濃厚的審批制退出了歷史舞臺(tái)。

　　當(dāng)年，“核準(zhǔn)制”被稱為市場化的首張“入場券”。人民日?qǐng)?bào)于2001年3月19日刊文分析稱：在核準(zhǔn)制下，符合條件的企業(yè)都可以進(jìn)入遴選范圍。能不能發(fā)行上市，要看企業(yè)本身的實(shí)力。證券中介機(jī)構(gòu)特別是投資銀行將會(huì)認(rèn)真起來，遴選、輔導(dǎo)、保薦、詢價(jià)等都會(huì)按照市場規(guī)律去做，而不會(huì)像原先那樣搞“公關(guān)”拿項(xiàng)目，關(guān)門造“八股”材料。

　　“核準(zhǔn)制”經(jīng)歷了前期的“通道制”、后期的“保薦制”，實(shí)施至今。但啟動(dòng)之初被寄予厚望的市場化作用，并沒有發(fā)揮出來。尹中立等受訪專家對(duì)新京報(bào)記者說，從實(shí)施效果而言，核準(zhǔn)制與審批制并沒有本質(zhì)性差別，仍是“偽市場化”。

　　依據(jù)現(xiàn)行證券法，“核準(zhǔn)制”指的是證券主管機(jī)關(guān)對(duì)發(fā)行人申報(bào)信息和材料的全面性、真實(shí)性和準(zhǔn)確性進(jìn)行形式審查；對(duì)擬發(fā)行證券的投資價(jià)值是否符合法律或證券監(jiān)管者規(guī)定的必要條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審查，并最終作出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷。證券發(fā)行人只有在收到證券主管機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)函之后，才能發(fā)行證券。

　　尹中立表示，“核準(zhǔn)制”的問題在于，核準(zhǔn)時(shí)間過長，一旦IPO節(jié)奏放緩就形成了“堰塞湖”現(xiàn)象，而且，通過行政手段控制發(fā)行速度導(dǎo)致新股定價(jià)過高，圈錢問題嚴(yán)重，更為關(guān)鍵的是，“核準(zhǔn)制”極易產(chǎn)生尋租和腐敗。

　　今年以來，證監(jiān)會(huì)已有四名官員被查，包括證監(jiān)會(huì)副主席姚剛、證監(jiān)會(huì)原主席助理張育軍、證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部處長李志玲、證監(jiān)會(huì)投資者保護(hù)局原局長李量等。其被查原因多與股票發(fā)行有關(guān)，李志玲被查就是因?yàn)槠湔煞蜻`規(guī)買賣股票；李量曾多年負(fù)責(zé)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審批。

　　從“核準(zhǔn)制”到“注冊制”的跨越

　　政府在股票發(fā)行管理中到底該擔(dān)任什么樣的角色？各界期待這個(gè)中國股市調(diào)整了25年的問題，通過股票發(fā)行注冊制將真正破局。

　　現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席肖剛?cè)绱私庾x“注冊制”：實(shí)行注冊制就是證監(jiān)會(huì)要以投資者需求為導(dǎo)向，對(duì)發(fā)行人信息披露的準(zhǔn)確性、全面性進(jìn)行審核，不對(duì)其投資價(jià)值和持續(xù)能力作出判斷。

　　也就是說，證券主管部門依據(jù)信息披露的原則和制度，只對(duì)證券發(fā)行人申報(bào)信息和材料的全面性、真實(shí)性進(jìn)行形式要件的審查。即使該證券并沒有投資價(jià)值，證券主管部門也無權(quán)通過行政手段控制股票發(fā)行。

　　尹中立和國泰君安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜接受新京報(bào)采訪時(shí)都表示，實(shí)行注冊制有三大好處：注冊制把選擇股票的權(quán)利和新股定價(jià)權(quán)利交給市場，最大限度地發(fā)揮市場的作用，提高資源的配置效率，平衡供求關(guān)系，防止股價(jià)虛高；減少腐敗的發(fā)生，減少權(quán)力的尋租空間；完善股票市場，讓“殼”資源沒有了價(jià)值。因此，“注冊制”會(huì)使股票發(fā)行真正走向市場化，體現(xiàn)公開、公平和公正的市場原則。

　　不過，IPO把關(guān)者由證監(jiān)會(huì)變成了市場，這樣的角色轉(zhuǎn)化對(duì)于證監(jiān)會(huì)來說，并不輕松。尹中立表示，注冊制的成敗關(guān)鍵在于如何設(shè)計(jì)投資者利益保護(hù)機(jī)制，一旦發(fā)行人披露虛假信息、欺詐發(fā)行，投資者怎樣為自己的損失討回公道？

　　他認(rèn)為，如果全國人大常委會(huì)審議通過了《決定》，那么如何設(shè)計(jì)投資者利益保護(hù)機(jī)制，將是證券主管部門面臨的考驗(yàn)。